[정품]금융전문가 1.5

Session 18, Leading #76 Altanative Investments 요약정리 4(완료)

Altanative Investments 정리이후 당분간은 Market data & news 만 올리게 될듯..

Hedge Fund

Hedge Fund의 개념 및 특징
- Hedge funds are typically strucutured as limited partnerships, are exempt from

  SEC regulation, have an absolute return objective, and charge a performance-

  based management fee.
  Hedge fund 라고 해서 반드시 위험을 hedge 하는 전략만으로 운용되는 것이 아

  니고 다양한 전략을 병행함으로써 시장상황에 관계없이 절대수익을 추구.
  Equity investment에 비해 상대적으로 risk가 낮고 Sharpe ratio는 높을 뿐만 아니

  라 기존의 투자대상자산과의 correlation이 낮기 때문에 diversification 목적으로

  선호.

Fee charged
- base fee : 운용성과에 관계없이 자산총액의 1% 안팎으로 기본보수를 지불
- incentive fee : 사전에 정해진 수준이상의 운용성과를 달성하면 초과수익 (통상

                      20%)을 지불

Classification of Hedge Funds

(1) Long/Short funds : 저평가된 자산을 매입함과 동시에 고평가된 자산을 매도

                               함으로써 long position을 취한 자산의 수익률이 short

                               position의 자산 수익률보다 크면 시장상황에 관계없이 이

                               익을 남기게 된다. (not market neutral)

(2) Market neutral funds : 현물포트폴리오에 long position을 취하고, 동시에 선물

                                  포트폴리오에 short position을 취함으로써 시장의 방향

                                  성과 무관하게 이익을 내는 전략으로 long position과 

                                  short position 포트폴리오의 베타를 0으로 만드는 조합

                                  을 이용한다-> 전통적인 hedge fund 전략

(3) Global macro funds : 특정국가의 금리, 통화 등 거시경제적 변수나 정치적 변

                                  수의 분석을 통해 주식, 채권, 통화 등의 long/short

                                 position 중 어느 한쪽 방향만을 선택하여 이익을 극대화.
                                 High leveraged, rely heavily upon derivatives.

(4) Event driven funds : 시장전체에 일어나는 사건보다는 특정기업에 발생하는

                                  M&A, 부도, 구조조정, 신주발행 등의 사건을 활용하여

                                 수익을 추구한다.

Fund of Funds investing

(1) Benefits
- Funds of funds enable investors with limited caital to invest in a portfolio of

   hedge funds.
- Diversification

(2) Drawbacks
- charged a management fee in addition to those fees already charged by the

   hedge fund manager
- diversification으로 인해 위험이 낮아지는 대신 수익률이 낮아지는것도 감수해야

   함.

Risk of Hedge funds
-illiquidity
-Potential for mispricing
-Counterparty credit risk
-Settlement errors
-Short covering
- Margin calls

Hedge Funds의 성과분석

(1) Hedge Funds Indicies
   : Hedge Funds의 운용성과를 측정하기 위해 만들어진 지수들이 많이 있지만 개

     별 Hedge Fund의 운용전략 및 구조가 독특한 경우가 많아 자산클래스로서

     Hedge Fund에 대한 정보를 충분히 제공하지 못한다.
     또한 Hedge Fund는 운용성과를 공시하도록 규제를 하고 있지 않기 때문에 자

     발적으로 운용성과를 공시하는 Hedge Fund만이 지수산정에 편입된다.

(2) Biases
As with the evaluation of historical data for any investment instrument, certain biases may exist that should be considerd.

- Cherry picking : 운용성과가 좋았던 펀드들의 실적만 공시하여 실제 성과보다

                        overestimate
- Incomelete historical data : poor past performance is excluded.
- Survival of the fittest : By design, an index only includes ongoing funds and

                                 excludes those that have failed. The index in effect is

                                 biased toward only the success stories of the industry.
- Smoothed pricing : hedge fund manager들이 short position in call option에서 수

                            익을 내는데 이때 option의 비대칭적인 손익구조(limited

                             upside potential but unlimited downside potential)가 Hedge

                            Fund의 성과에 반영되지 않는다.
- Fee structures and incentives : manager들이 받는 기본보수는 small fixed fee인

                                           반면, 성과보수는 운용성과의 크기에 의해 결정

                                         되므로과도한 risk를 부담하려는 경향을 띠게 된다.

- Survivorship bias : 수익의 변동성이 큰 Hedge Fund가 실패하는 빈도가 높기 때

                           문에 database에서 제외 시키므로 database에는 more stable

                           funds들만 남게되어 수익을 understate하게 된다
                      (반면 cherry-picking은 fund의 운용성과를 overestate하는 경향이

                        있다)

Private Companies

Legal issues
- closely held companies의 주식은 유통시장에서 거래되지 않고 회계보고 및 공

  시에 관한 SEC의 규제도 받지 않는다.
  Corporation, partnerships, sole proprietorships 등 여러가지 형태로 설립될 수 있

  고 조세상의 이유로 legal structure가 결정되기도 한다.

Valuation
(1) Cost approach
(2) Comparables approach
(3) Income approach

closely held company를 valuation 할 때 lack of liquidity, lack of marketabillty and discount for minority interest 등의 factor들을 고려해야 한다.

Investing in Commodities

-Investing in commodities gives an investors exposure to an economy's

  production and consumption growth.
 주로 공산품의 원자재나 식량으로 사용되며, 공급이 제한적인 상황에서 높은 경

 제성장을 이룬 국가들에서그 가격이 큰 폭으로 상승하여 매우 높은 수익률을 거

 둘 수 있다. Commodity prices는 최종재 가격보다 변동성이 크다.

(1) Commodity-linked equity investments
 - 원자재 생산기업의 주식에 투자하여 commodity price changes에 노출된 것과

    같은 효과.
   This may be especially true for the shares of smaller, less diversified commodity

    producing firms.

(2) Commodity-linked bonds
- 원자재 생산기업의 채권에 투자하여 commodity price changes에 노출된 것과

   같은 효과.

* Pure commodities가 가격 상승시에만 수익을 실현하는 데 반해 Commodity-

   linked securities는 원자재 생산기업의주식, 채권에 투자하는 것이므로 current

   income이 있다. 
  There is no evidence that the commodity-linked securities market is more liquid,

   provides less counterparty risk, or allows  higher speculative profits than

   commodities.

(3) Collateralized commodities futures position
- Speculation이 아닌 hedge를 목적으로 특정 원자재 선물계약을 매입하는 동시

   에 같은 크기의 국채를 매입하여 선물가격의 변화로 인한 손실을 국채 이자로

   cover하는 전략.
=> Total return = gain / loss on the futures + interest earned on the T-

                     bonds

*Motivation
- 전통적인 펀드투자와 상관관계가 낮아 분산효과가 크고 물가 상승시 가격급등

  으로 수익률이 높아지기 때문에 장기적으로 인플레이션에 대해 hedge할 수 있

  다.

출처 : http://blog.naver.com/acme