[정품]금융전문가 1.5

Session 18, Leading #76 Altanative Investments 요약정리 4(완료)

Altanative Investments 정리이후 당분간은 Market data & news 만 올리게 될듯..

Hedge Fund

Hedge Fund의 개념 및 특징
- Hedge funds are typically strucutured as limited partnerships, are exempt from

  SEC regulation, have an absolute return objective, and charge a performance-

  based management fee.
  Hedge fund 라고 해서 반드시 위험을 hedge 하는 전략만으로 운용되는 것이 아

  니고 다양한 전략을 병행함으로써 시장상황에 관계없이 절대수익을 추구.
  Equity investment에 비해 상대적으로 risk가 낮고 Sharpe ratio는 높을 뿐만 아니

  라 기존의 투자대상자산과의 correlation이 낮기 때문에 diversification 목적으로

  선호.

Fee charged
- base fee : 운용성과에 관계없이 자산총액의 1% 안팎으로 기본보수를 지불
- incentive fee : 사전에 정해진 수준이상의 운용성과를 달성하면 초과수익 (통상

                      20%)을 지불

Classification of Hedge Funds

(1) Long/Short funds : 저평가된 자산을 매입함과 동시에 고평가된 자산을 매도

                               함으로써 long position을 취한 자산의 수익률이 short

                               position의 자산 수익률보다 크면 시장상황에 관계없이 이

                               익을 남기게 된다. (not market neutral)

(2) Market neutral funds : 현물포트폴리오에 long position을 취하고, 동시에 선물

                                  포트폴리오에 short position을 취함으로써 시장의 방향

                                  성과 무관하게 이익을 내는 전략으로 long position과 

                                  short position 포트폴리오의 베타를 0으로 만드는 조합

                                  을 이용한다-> 전통적인 hedge fund 전략

(3) Global macro funds : 특정국가의 금리, 통화 등 거시경제적 변수나 정치적 변

                                  수의 분석을 통해 주식, 채권, 통화 등의 long/short

                                 position 중 어느 한쪽 방향만을 선택하여 이익을 극대화.
                                 High leveraged, rely heavily upon derivatives.

(4) Event driven funds : 시장전체에 일어나는 사건보다는 특정기업에 발생하는

                                  M&A, 부도, 구조조정, 신주발행 등의 사건을 활용하여

                                 수익을 추구한다.

Fund of Funds investing

(1) Benefits
- Funds of funds enable investors with limited caital to invest in a portfolio of

   hedge funds.
- Diversification

(2) Drawbacks
- charged a management fee in addition to those fees already charged by the

   hedge fund manager
- diversification으로 인해 위험이 낮아지는 대신 수익률이 낮아지는것도 감수해야

   함.

Risk of Hedge funds
-illiquidity
-Potential for mispricing
-Counterparty credit risk
-Settlement errors
-Short covering
- Margin calls

Hedge Funds의 성과분석

(1) Hedge Funds Indicies
   : Hedge Funds의 운용성과를 측정하기 위해 만들어진 지수들이 많이 있지만 개

     별 Hedge Fund의 운용전략 및 구조가 독특한 경우가 많아 자산클래스로서

     Hedge Fund에 대한 정보를 충분히 제공하지 못한다.
     또한 Hedge Fund는 운용성과를 공시하도록 규제를 하고 있지 않기 때문에 자

     발적으로 운용성과를 공시하는 Hedge Fund만이 지수산정에 편입된다.

(2) Biases
As with the evaluation of historical data for any investment instrument, certain biases may exist that should be considerd.

- Cherry picking : 운용성과가 좋았던 펀드들의 실적만 공시하여 실제 성과보다

                        overestimate
- Incomelete historical data : poor past performance is excluded.
- Survival of the fittest : By design, an index only includes ongoing funds and

                                 excludes those that have failed. The index in effect is

                                 biased toward only the success stories of the industry.
- Smoothed pricing : hedge fund manager들이 short position in call option에서 수

                            익을 내는데 이때 option의 비대칭적인 손익구조(limited

                             upside potential but unlimited downside potential)가 Hedge

                            Fund의 성과에 반영되지 않는다.
- Fee structures and incentives : manager들이 받는 기본보수는 small fixed fee인

                                           반면, 성과보수는 운용성과의 크기에 의해 결정

                                         되므로과도한 risk를 부담하려는 경향을 띠게 된다.

- Survivorship bias : 수익의 변동성이 큰 Hedge Fund가 실패하는 빈도가 높기 때

                           문에 database에서 제외 시키므로 database에는 more stable

                           funds들만 남게되어 수익을 understate하게 된다
                      (반면 cherry-picking은 fund의 운용성과를 overestate하는 경향이

                        있다)

Private Companies

Legal issues
- closely held companies의 주식은 유통시장에서 거래되지 않고 회계보고 및 공

  시에 관한 SEC의 규제도 받지 않는다.
  Corporation, partnerships, sole proprietorships 등 여러가지 형태로 설립될 수 있

  고 조세상의 이유로 legal structure가 결정되기도 한다.

Valuation
(1) Cost approach
(2) Comparables approach
(3) Income approach

closely held company를 valuation 할 때 lack of liquidity, lack of marketabillty and discount for minority interest 등의 factor들을 고려해야 한다.

Investing in Commodities

-Investing in commodities gives an investors exposure to an economy's

  production and consumption growth.
 주로 공산품의 원자재나 식량으로 사용되며, 공급이 제한적인 상황에서 높은 경

 제성장을 이룬 국가들에서그 가격이 큰 폭으로 상승하여 매우 높은 수익률을 거

 둘 수 있다. Commodity prices는 최종재 가격보다 변동성이 크다.

(1) Commodity-linked equity investments
 - 원자재 생산기업의 주식에 투자하여 commodity price changes에 노출된 것과

    같은 효과.
   This may be especially true for the shares of smaller, less diversified commodity

    producing firms.

(2) Commodity-linked bonds
- 원자재 생산기업의 채권에 투자하여 commodity price changes에 노출된 것과

   같은 효과.

* Pure commodities가 가격 상승시에만 수익을 실현하는 데 반해 Commodity-

   linked securities는 원자재 생산기업의주식, 채권에 투자하는 것이므로 current

   income이 있다. 
  There is no evidence that the commodity-linked securities market is more liquid,

   provides less counterparty risk, or allows  higher speculative profits than

   commodities.

(3) Collateralized commodities futures position
- Speculation이 아닌 hedge를 목적으로 특정 원자재 선물계약을 매입하는 동시

   에 같은 크기의 국채를 매입하여 선물가격의 변화로 인한 손실을 국채 이자로

   cover하는 전략.
=> Total return = gain / loss on the futures + interest earned on the T-

                     bonds

*Motivation
- 전통적인 펀드투자와 상관관계가 낮아 분산효과가 크고 물가 상승시 가격급등

  으로 수익률이 높아지기 때문에 장기적으로 인플레이션에 대해 hedge할 수 있

  다.

출처 : http://blog.naver.com/acme

 강의에 참석한 개인적인 속기에 따른 개인적 의견을 첨가한 내용이므로, 본 강의와 차이가 있을 수 있습니다.

 ①KOSPI 200(선물) : 한국 종합주가지수(Korea Composite Stock Price Index)중 200개에 해당하는 종목을 선정하여 금융상품화 한 것이다. 선정 기준은 시가총액 순으로 상위 200개를 뽑는 것이며 기준일은 1990년 1월 3일 로 계산식은  KOSPI200 ＝기준시점의 시가총액 / 비교시점의 시가총액 × 100 이다. 한국거래소(KoRea eXchange)에서 최대의 거래 종목이기도 하다.

 ②오늘날 자본주의에 이르러 선물/옵션과 같은 파생상품(Derivatives)가 점점 거래규모가 커지는 이유는 미래시점에 대한 의견충돌에 대한 갈등이 돈으로 승화되기 때문이다. 우리나라 선물의 최소 증거금은 1500만원 으로서 유지증거금 10%를 기준으로 하며 이하로 떨어질 경우 마진콜을 당한다.

 ③Leverage 는 15%에 유지증거금을 가지고 있으며 최대 6.67배이고 즉, 기초자산가가 1% 변동할 때마다 6.67%의 자산변동률을 가진다. 즉, 포지션거래에 있어서 위험관리가 중요하다. 또한 이러한 선물/옵션에 확장은 해당 국가의 변동성 확대를 불러올 수 있다.(Wag the dog 효과)

 ④선물은 일반적으로 KOSPI200(이하,KP200)에 대해 미래가치를 첨부한다. 그리하여 미래가치와 KP200에 합산 값을 이론가이고 실제로 선물이 거래되는 가격을 현재가라고 한다. 만약 미래에 대한 가치가 포함되지 않는다면, 해당 투자자는 이자에 대한 차익거래(interest rate Abitrage)의 기회를 제공한다. 이론가의 계산법은 간단히

 해당기간 CD금리+배당에 대한 비용(비용이므로 -계상)+KP200으로 이뤄진다.

 ⑤선물 - 현물 = BASIS라고 하며 이러한 베이시스가 양의 값, 즉 선물이 비쌀 경우 콘탱고(Contango)라고 칭하고 역의 경우, 현물가격이 비쌀 경우 백워데이션(Backwardation)이라고 한다. 백워데이션은 개인적인 가치판단을 한다면 예외적인 상태이며, 한국 시장에서는 주로 외국인의 과매도 국면에서 출현한다. 그러나 한가지 인지해야 할 부분은 백워데이션(Backwardation)은 한국시장의 시스템 붕괴 가능성과 비례할 가능성이 높다. 물론 이론가의 괴리율이 벌어질 수록 차익 거래의 기회는 늘어나지만 극단값으로 치닫는 경우 거래소 자체의 지급불능 상태도 발생할 수 있다.

 ⑥개인적인사견으로 단기적으로 우리나라 선물이 발전 할 수 있는 범위는 KP200과 같은 금융파생(Financial Derivatives)에 한정해 발전할 가능성이 높다. 즉, 식품, 금, 유가, 돈육과 같은 금융에 비해 디폴트 리스크(Default Risk)가 없는 종목의 발전가능성은 제한적일 것으로 사료된다. 이러한 이유는 현재 한국시장은 외국인의 자유거래에 허용에 따른 거래 순환이 이뤄지는 상태이므로, 자생적으로 기관과 개인과의 거래만으로 실물시장에 대한 거래가 이뤄지는 것이 미비하며, 지수선물에 대한 투자만으로도 외국인들은 초단기적으로 본국으로의 자본이동과 투자가 가능한 이유이기 때문이다.

 ⑦대우증권 신상범 연구원은 해당 강연에서 열말의 외국인 매도가 발생할 경우, 기존에 쌓아둔 프로그램 매수잔고가 매도세로 돌아서면서 지수를 압박할 가능성을 지적했다. 이러한 이유는 피치버그에서 열리는 G20의 재무회의에서 출구전략의 논의에 대한 외국인 투자자들이 주식에 대한 수익실현의 물량이 나타날 것이라고 추정했다.

 ⑧KP200에 구성된 대형주(상위 15개) 종목 이하와 하위 100위 이전의 중간에 편입엔 중형주는 선물시장에서 가장큰 영향을 받는 그룹이며, 이러한 이유는 KP200을 벤치마크(Benchmark)하는 ETF나 인덱스 펀드에 편입 유무에 따라 프로그램 매수세가 들어와 시장가에 변동을 주기 때문이라고 지적한다. 내 생각을 덧 붙이자면 Small Cap과 중소형주 가치주에 가치 차익 거래의 시사점을 생각했다. 대형주 보다 중소형주 가치주에 대한 투자는 ETF와 인덱스 펀드의 매수 잠재성이 있으므로 거래량과 관심이 적을 때 매수해놓는 것이 유효하다고 본다.

 ⑨KP 200에 대한 인덱스 구성은 상위 5개라도(삼성전자,POSCO,현대차,KB지주,한국전력)로만으로 40%를 차지한다. 그러나 대형주만을 선택하여 인덱스를 구성한다면 실제 KOPSI를 벤치마크 할 수 있는 가능성도 저하되며, 소형주까지 편입할 경우 거래비용에 따른 투자자의 거래위험이 전가되는 딜레마이다. 인덱싱 구성과 코스피 실제시장의 벤치마크를 할 수 있는 효율적 방안이 필요할 것으로 사료된다.

 ⑩프로그램 매매는 컴퓨터의 프로그램이 주문을 내는 것이며, 시장가 주문을 사용하고 최소 20개의 종목의 동시적 주문을 낼 때 사용된다.프로그램 매매의 종류는 차익과 비차익 거래로 나뉘며, 차익거래는 선물과 현물의 스프레드 거래를 칭하고 비차익 거래는 일반적으로 현물에 대한 매수 매도를 말한다. 이러한 경우 ETF 설정이나 인덱스 구성에 사용되며 흥미로운 점은 엑티브 펀드와 같은 투자종목의 선택이 자유로운 펀드에 주문을 도울때도 사용한다.

 ⑪FTSE(Financial Times Stock Exchange)은 기존 준선진국에서 선진시장으로 도약했으며, 지난 21일 이전 외국인의 패시브 펀드 투자금은 이미 들어왔으며 이로 인해 외국인의 단기적 매수여력은 소멸되었으므로 기관이나 개인의 강한 매수를 일으키는 모멘텀이 없다면 하락 관점이 유효하다고 말했다.

 ps : 시장 참여자들의 움직임을 관찰 하러 강의에 참석한 목적도 있었다. 간단히 사견을 덧붙인다. 남과 여의 비율은 70: 30이었다. 강의 시간은 4시 ~ 6시였으므로 투자에 집중하는 사람들이 많아졌음을 알 수 있다. 기존 강연회보다 질문은 다소 투기적이었고, 이러한 판단 이유는 2009년 코스피가 얼마갈까요 라는 질문이거나-파생상품에 관한 교실이었음에도 불구하고,더군다나 차익거래에 대한 강조를 했지 포지션에 대한 언급은 자체하는 강사의 모습을 보고 알 수 있었다.-선물옵션에 참여자들은 거의 없었고, ELW와 같은 옵션거래에 치중하여 불합리한 LP와 기관외국인을 비난하고 있었다. 또한 40대이상의 투자자가 70%정도 되어보였으므로 IMF와 비슷하게 노후자금에 대한 일시적 상환으로 투자를 꾀하는 단상을 엿 볼 수 있었다. 더분다나 선물에 대한 관심을 가지므로서 레버리지율을 높혀 위험도 상승할 것으로 사료된다. 다들 투자를 잘하셔서 부자되었으면 좋겠다는 바람도 있지만 시장이 조금 흔들릴 경우 공포매물로 출현할 가능성이 농후해 시장이 당분간은 변동성을 축소하며 하락할 것이라고 결론을 내렸다.

 이 강연을 들을 수 있게 도와주신 구혜진님께 감사의 말씀을 드립니다.