[정품]금융전문가 1.5

  제가 하는 말은 상당히 주관적이고 독서나 강연에서 얻어진 내용을 바탕으로 씌여진 내용입니다. 독자들께서는 이 정보를 투자에 바로 적용하지 마시고 나름대로의 필터링을 통해서 잘 해석하셨으면 좋겠습니다. 저의 경제적 지식은 일천하기에 함께 생각을 해보고 어떨지 느껴 이러한 글을 적습니다.

 블로그에 더 이야기 체 스러운 구조로 적어 PPT나 설명회에서 효과적으로 대처하고자 해 보고서형식에 탈피해 이야기식으로 편하게 적겠습니다.

  먼저, 미국의 이야기를 해보죠.

 미국의 경제사를 나눌 때,1920년부터 1950년, 1950년 부터 1980년,1980년 부터 2010년 까지의 세가지 국면으로 나눌 수 있습니다. 1920년대부터 1950년 까지는 대게 미국은 지금에 생각하는 강한 나라가 아니였습니다. 1929년에 발생한 대공황을 본다면 실업률 이 엄청났고 생산성이나 경제성장을 위한 정책은 미비했습니다.

 대공황 사진을 본다면 길거리에서 빵을 나눠주고 줄을 기다랗게 서있던 젊은이와 사람들의 풍경은 이 시기를 대표할 만한 사진이라고 할 수 있습니다.

  그리고, 1950년 부터 1980년 까지의 성장기입니다. 1950년 잠자던 미국을 깨우는 일이 발생합니다. 예, 제 2차 세계대전입니다. 사실 이 제2차 세계대전은 1939년 부터 1945년에 끝나지만 미국이 1950년에 잠에서 깨어나는 계기는 그들은 황폐화된 전쟁 참여국과 전쟁지에 엄청난 물량의 공산품을 생산하게 됩니다. 미국은 이후에 큰 교훈을 깨닫은거 같습니다. "전쟁은 절대 자기집에서 하지마라, 남에 집에서 하라"라는 격언 말입니다.

 전후 미국의 경제상황은 우리가 생각하는 것 보다 훨씬 환상적이었습니다. 전후에 태어난 베이비부머 세대들은 온몸으로 풍요를 느끼고 자랍니다. 그리고 경제적 풍요는 GM,크라이슬러,Ford와 같은 자동차 회사들 그리고 미국의 가전제품을 만드는 회사들에게 수혜를 주었습니다. 아마, 이 시기가 미국의 질적 성장과 양적 성장이 같이 이뤄진 시기라고 생각합니다. 왜냐하면, 미국의 제조업이 강했으며 미국은 오늘날의 중국처럼 세계의 공장이었으며 이를 통해 벌어들인 수익을 내수에서 충분히 소비를 하였던 이상적인 구조였습니다. 또한 미국 사람들의 대부분이 중산층에 소속 되어있어서 빚에 대한 걱정이나 소비에 대한 우려가 크게 없었습니다.

  셋째로, 1980년 부터 2010년 그리고 오늘날입니다. 레이건 정부에서 부터 미국의 주택 소유붐이 일어나기 시작합니다. 미국은 시장주의와 자본주의로 대변되는 나라였기에 임대주택이나 저소득층 무상주택과 같은 정책이 색깔이 맞지 않았을 것입니다. 그렇기에 당시 정부는 저소득층에 대해 주택을 구매할 경우 페디맥이나 프레디맥과 같은 주택모기지 회사에게 보증을 하도록 해줬습니다. 위의 두 회사는 쉽게 말해 한국 주택 보증이라고 보면 됩니다. 즉, 신용이 낮거나 없는 사람들을 정부의 기관에서 보증을 해줘 주택을 사도록 도와주는 기구였습니다. 예, 당시의 레이건의 정책은 상당히 국민들의 호응을 얻었습니다. 감세와 정부의 호의적인 경제성장정책은 이전 시기에 미국이 가지고 있는 자원을 활용하는 것 처럼 보였습니다.

  그러나, 미국의 체질이 이 때부터 변하기 시작합니다.

 잠시 다른이야기를 드리자면, 나라를 망하게 할 수 있는 쉬운 방법은 첫째, 전쟁을 해서 망하게 하는 것이고 둘째, 투기를 하도록 하는 것입니다. 일명 부의 효과라는 망령을 사용하는 것입니다. 1987년 일본의 이야기를 하자면 일본은 프라자합의를 통해 자국의 통화가 강해졌고, 수출과 가진 자산이 많았습니다. 그로 인해 표시가 되는 자산의 가격은 상당히 상승했으며, 이로 인해 외국의 부동산, 예술품, 기업, 명품들을 지속적으로 사들였습니다. 그러나, 자산의 가격이 오른다고 해서 실제적으로 벌어들이는 소득은 증가하지 않습니다. 그로인해 자산의 가격이 폭락하거나 약간의 출렁임으로도 충분히 위기가 되고 이 위기는 다시 그들에게 돌아옵니다. 거기다가 건전한 일본의 소비는 대게 빚을 통해 이뤄 졌기 때문에 오늘날의 일본이 일어나기 힘든 계기가 되었습니다.

  미국도 마찬가지로 그들이 가진 부동산, 주식의 가격이 상승함에 있어서 소비를 늘리게 되었습니다. 물론 이 때는 매우 긍정적이었습니다. 왜냐하면 2000년 이후 중국이 아주 싼 가격으로 공산품들을 생산하였으며, 미국은 그 싼 가격으로 만들어진 물품을 소비하였고, 부동산에 대한 신용 증가는 하위계층으로 까지 내려가 지속적으로 이뤄져 자산가격은 지속적으로 오르는 것 처럼 보였습니다. 보통 1년 동안 자산의 가격이 오르면 떨어질 것을 고민하고 3년 정도 오르면 가격이 떨어질 것이라고 확신하지만 30년에 걸친 지속적 상승은 이제 떨어질 것이 없는 지속성으로 받아들입니다.

  미국의 제정지출은 지속적으로 적자 재정을 유지합니다. 전쟁과 금리를 자산이 폭등하도록 유지할 수 밖에 없는 정책을 사용하였습니다. 그러나, 중요한 점은 경기는 사이클을 탄다는 점이고, 고점이 있다면 저점도 있을 수 밖에 없습니다. 그러나 미국은 영원한 파티가 지속될 것이라는 생각에 헤어 나오지 못했습니다.

  2005년 부터 미국은 삐그덕 거리기 시작합니다. 부동산 모기지 업체가 작은 부동산 가격의 출렁임에도 망하기 시작합니다. 그리고 상원하원에서 다양한 이야기가 나오기 시작합니다. 위기설 혹은 일시적 조정설.. 그러나 주류는 위기설을 부인하고 역사적 지속성을 말했습니다. 그러나, 월가의 모기지를 중심으로 거래하는 투자은행들이 도산합니다.

 그렇지만 그 때도, 실물경제로 이 위기가 올지는 몰랐습니다 .2008년~2009년은 이 위기가 전세계적으로 돌았으며, 엄청난 화제가 되었된 해였습니다. 세계 대부분의 나라가 위기를 해쳐나가기 위해 다시한번 적자 재정을 일으켰습니다.

 그러나, 오늘날 적자 재정에 위험이 생긴 나라들 미국과 동유럽 국가들 이 적자 재정의 위기는 하루 아침에 만들어진 것도 아닙니다. 왜냐하면 과거 30년동안 지속적으로 실물 경제보다 더 높은 가격을 유지하기 위해 힘썻던 정책들이 만들어낸 결과물입니다.

  탈무드에 보면 대희년이라는 것이 있습니다. 50년마다 빚을 진사람은 모든 빚을 탕감하고 그동안 올랏던 자산가격을 과거로 되돌리는 것입니다. 마치 오늘 세계 경제는 50년만에 대희년을 맞이 하려고 하는 것 같습니다. 지속적으로 상승했던, 내재가치보다 더 크게 상승했던 많은 자산들이 제자리로 돌아가는 현상은 불가피 하다고 봅니다.

  그러나, 이것은 현재 발생하고 과거 발생했던 일안에 숨겨진 것입니다. 금융시장에서 투자의 관점은 이러한 거대한 조류 속에 이 조류가 언제 바뀔 지 혹은 새로운 조류가 나타날 때 대세를 어떻게 바꿔 놓느냐입니다.

 저는 이러한 위에서 이뤄놓은 담론에서 얻을 수 있는 것은 미국은 한번더 무리한 적자 재정을 통해 유동성을 공급할 것으로 보입니다. 또한 중국은 과거 일본과 같은 움직임을 보일 것입니다. 그로 인해 발생하는 새로운 자산버블의 형성이 되지 않을까라는 생각입니다.

  물론 저의 생각이 틀릴 수도 있습니다. 과거의 쌓아놓은 자산버블의 피로도와 중국의 자산버블이 형성되지 않을 경우 자본주의의 심장이 멈추거나 극단적 불황이 전세계를 강타할 수도 있습니다.

 여기서 확실한 것은 환자를 치료하는 것은 현상을 마취하는 모르핀이 아니라, 수술과 물리적 방법입니다. 단지 빚을 늘리고 신용을 늘리는 것은 현상을 해결할 열쇠가 아니라는 것입니다.

  ps. 이 글은 개인적인 생각을 담은 담론이며, 투자에 따른 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 일천한 지식을 가진 무지한 글쓴이의 글은 개인적으로 필터링을 하셔서 들으시길 바랍니다 ^^

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하나투어에 대한 사견

Top - down + 경영자관점 + 투자자관점

1. 거시경제분석 : 아직 위기는 진행중, 위험

동유럽 재정을 줄이려는 시도와 미국 부채상환의 노력으로 상대적으로 거시경제는 축소되는 전망이 크다. 필자의 생각 또한 이러한 분석에 궤를 같이 하지만 너무 많은 비관은 상당히 위험하다고 사료됨. 즉, 우리가 타겟으로 하는 하나투어에 대한 전망은 역설적으로 기회가 될 수 있다고 사료된다. 왜냐하면, 각국의 긴축정책을 통한 외국의 관광오는 사람들로 하여금 소비를 진작하여 해당국의 재정을 긍정적으로 펼칠 가능성도 있다.

우선 거시경제적 분석을 보았을 때, 두 가지 측면을 고려해볼 수 있다. 한국 자체의 국가신용이나 위험대비상황을 보아야 한다. 이유는 현재 미국발 금융위기의 후폭풍과 각국 대량채무에 대한 긴축정책 불가피하다. 그러기에 한국은 수출중심의 국가이며 지금까지 선진국의 확장정책에 상대적인 수혜를 받아왔으나 이러한 환경이 지속될지 미지수이다. 8월 1일 골드만삭스에 따르면 “한국이 아시아국 중 또 다른 위기시 가장 취약하다고 경고한바”있다. 왜냐하면 한국의 금융기관-특히 은행-은 너무 많은 가계 대출 950조 대출중 약 730조 대출을 가계에 한 실정, 예대율은 140%정도로 외국 신용평가기관에서 보기엔 위험한 정도라고 생각하고 있다. 그리고 이러한 대출은 주택담보대출로 통화량이 줄어들어 유동성 축소 국면이 있으면 부동산 발 금융위기가 발생할 가능성도 고려하지 않을 수 없다.

또 하나의 측면은 위기가 발생하지 않을 경우 많은 신규투자와 재정확장정책, 유동성 공급 정책에 힘입어 모두 새로운 위기를 겪지 않을 경우 경제성장률 5%의 상태로 중기적 성장이 가능할 것으로 사료된다.

2. 산업분석 - 산업은 성장국면에 있으나 경기변동에 민감하다.

관광업은 선진국의 사례를 보았을 때도 베이비부머의 은퇴와 국민소득 확대로 수혜를 받을 수 있는 업종 중 하나이다. 또한, 관광 뿐 아니라 골프나 트래킹과 같은 레져산업 시장의 확장, 과거 금융위기에 줄어들었던 유학시장이 다시 살아나며 해당 기업의 업종은 긍정적으로 평가 되는 것은 사실이다.

반대로, 관광업을 중심으로 한 복합레져 산업은 경기 변동시 우선적으로 매출이 줄어드는 경향이 강하다. 물론, 초특가 관광상품이나 국내 관광상품을 통해 이러한 시장이 줄어드는 것을 상쇄할 가능성도 있으나 관광업의 특성상 마진이 큰 것은 하나의 리스크로도 작용할 것으로 사료됨.

3. 기업분석

1) 질적분석

Vision + 경영이념 : 비전은 확실하나, 올바른 하위전략 부재.경영이념은 임직원,고객,기업을 3:3:3으로 수익을 나누는 구조로 안정적인 성장 가능할 것으로 사료됨.

하나투어는 20년정도의 역사를 가졌으며, 우리나라의 관광업 지형을 바꾼 기업이다. 과거 소매관광이나 대리점을 중심으로 한 관광이었다면 이러한 것들을 대형화 시키고 정형화 시키는 전략으로 오늘날 기업이 있다고 볼 수 있다.

이 기업의 기업목표는 ‘고객에게 감동과 희망을’이라는 것으로 고객의 감동을 주는 여행종합 서비스를 실천하여, 주주에게 수익을, 또한 종업원을 비롯한 구성원에게 함께할 가치를 사회적으로는 경제적 발전에 기여하는 여행종합그룹으로 성장한다는 것이다. 하위 전략은 국내관광 및 외국인 관광객 유치 활성화, 글로벌 브랜드 경쟁력 확보, 온라인 비즈니스, 운영의 전문성, 효율성 확보, 해외법인 확대, 테마별 비즈니스 등으로 하고 있다.

종합적으로 미션의 방향성은 적합하나 하위 전략으로 넘어오는 과정에서 고객의 감동에 대한 전략적인 것이 없다는 것을 보았을 때 사실 다소 불안하다고 느껴진다.-기업의 목표는 수익을 창출하는 것이지만 관광업은 고객의 만족이 기업의 중요목표라고 해도 과언이아니다-

경영이념

경영자의 경영이념은 변화와 혁신이라는 곳에서 찾을 수 있던 점은 1997년 IMF 위기에서 고용분담을 통해 인원 감축없이 위기를 넘겼다는 점은 고무적으로 볼 수 있다. 단순히 고용자들을 해고하여 위기를 넘기려는 선택이나 단기적 성과를 중요시 하는 경영인이 아님을 옅볼 수 있다. 두 번째 이념도 인재중시경영으로 고용자들의 만족감은 고객 만족과 관련있다는 점을 보았을 때 경영이념은 긍정적으로 평가할 수 있다.

양적 분석-투자지표 분석,투자자 중심

총괄 : 고 PER , 고 ROA - Sell 혹은 hold 의견 예상

기업 PER 23.58 vs 업종 PER 18.73 - 1위 고려라고 하기에도 너무 높은 PER

기업 PBR 4.88 vs 투자자 PBR 한도 1.5 - 청산가치로 쳐도 너무 낮은 자산건전성

증권사 리포트 컨세서스 적정주가 64167원 vs 시장 주가 49850원(8월 1일 1시 25분현재) - 목표주가 너무 상향치로 보고 있다.

ps : 위 내용은 개인적인 의견에 불과하며, 투자에 따른 책임은 본인에게 있습니다

출처 : 거시 경제 수치 : 최진기의 생존경제, 한국경제

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